太平洋證券股份有限公司夏羋卬,王子欽近期對紅塔證券（601236）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《紅塔證券2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：自營驅(qū)動盈利修復(fù)，財富與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同升級》，給予紅塔證券增持評級。

　　紅塔證券

　　事件：紅塔證券發(fā)布2024年年度報告及2025年第一季度報告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.22億元，同比+68.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤為7.64億元，同比+144.66%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.66億元，同比+46.00%；歸母凈利潤為2.96億元，同比+147.24%。

　　自營投資驅(qū)動利潤修復(fù)，非方向性策略強(qiáng)化穩(wěn)健性。2024年，公司自營投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入13.65億元，同比+106.32%；其中，投資收益11.12億元，同比+52.54%，占總營收的比例約為55%。在整體營收結(jié)構(gòu)中，自營投資仍為公司最主要的利潤來源和增長引擎。公司堅持非方向性投資策略，資產(chǎn)配置以利率債和高評級信用債為主，強(qiáng)化收益穩(wěn)定性；同時積極布局公募REITs與場外衍生品等創(chuàng)新投資，完善風(fēng)控體系與投研能力，增強(qiáng)整體抗波動能力。股權(quán)直投方面，子公司紅正均方在管項目達(dá)10個，存續(xù)項目投資總規(guī)模10.72億元。進(jìn)入2025年一季度，受資本市場回暖等因素帶動，公司投資總收益同比+151.57%；在策略穩(wěn)健與資產(chǎn)配置多元化的支持下，自營業(yè)務(wù)展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力與盈利彈性。

　　財富管理轉(zhuǎn)型加速，投顧體系持續(xù)優(yōu)化。2024年，公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入2.89億元，同比+0.25%。在“以重拉輕”戰(zhàn)略指引下，公司著力推進(jìn)投顧體系建設(shè)，打造“智慧投顧”平臺，試點(diǎn)多種策略組合，提升客戶服務(wù)體驗(yàn)。2025年一季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6734.73萬元，同比-3.81%。公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)58家，區(qū)域布局以云南為核心、輻射全國，為財富轉(zhuǎn)型提供渠道支撐。

　　機(jī)構(gòu)服務(wù)板塊深耕細(xì)分賽道，債承與股票質(zhì)押維持競爭力。公司機(jī)構(gòu)服務(wù)板塊在2024年面對一級市場整體縮量環(huán)境，展現(xiàn)出以差異化品類和區(qū)域優(yōu)勢穩(wěn)固發(fā)展的能力。2024年機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入4.72億元，同比+38.81%。投行業(yè)務(wù)聚焦政金債、可轉(zhuǎn)債等優(yōu)勢產(chǎn)品，全年成功主承銷多支地方政府債券，持續(xù)鞏固固定收益領(lǐng)域競爭力。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健擴(kuò)張，期末規(guī)模達(dá)33.38億元，業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)排名第11，利息收入位列第16，履約保障比例提升至286.93%，在風(fēng)險可控下為民營企業(yè)提供流動性支持。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)行1只供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品，深入挖掘客戶需求，提升服務(wù)深度。研究所團(tuán)隊擴(kuò)充至10人，覆蓋宏觀、消費(fèi)、科技等重點(diǎn)領(lǐng)域，強(qiáng)化內(nèi)部支持與對外研究能力。

　　投資建議：公司自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，財富管理與機(jī)構(gòu)服務(wù)持續(xù)優(yōu)化，整體經(jīng)營結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健。預(yù)計公司2025–2027年營業(yè)收入為28.74、38.55、47.70億元，歸母凈利潤為12.19、17.47、21.15億元，EPS為0.26、0.37、0.45元，對應(yīng)7月1日收盤價的PE估值為32.57、22.73、18.78倍。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、資本市場表現(xiàn)低迷、監(jiān)管政策收緊

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：