華源證券股份有限公司趙昊,王宇璇近期對路斯股份進行研究并發(fā)布了研究報告《海外業(yè)務穩(wěn)步拓展，自主品牌發(fā)展未來可期》，首次覆蓋路斯股份給予增持評級。

　　路斯股份(832419)

　　投資要點：

　　深耕寵物食品二十余年，境內外業(yè)務雙輪驅動。路斯股份1998年開始涉足寵物食品，公司產品線已廣泛覆蓋寵物零食、主糧、罐頭等。路斯股份采取OEM代工與自主品牌并行發(fā)展的模式，近年來公司在鞏固傳統(tǒng)出口市場的同時，戰(zhàn)略重心亦向國內市場拓展和自主品牌建設傾斜，并通過投建柬埔寨生產基地等舉措，積極推進國際化布局與成本結構優(yōu)化，力圖實現國內外市場同步增長。2025Q1公司實現營收和歸母凈利潤雙增，均同比增長超過15%。

　　行業(yè)需求持續(xù)釋放，國產化趨勢漸顯。從市場規(guī)模來看，參考歷年《寵物行業(yè)白皮書》，中國城鎮(zhèn)犬貓消費市場規(guī)模已從2018年的1708億元增長至2024年的3002億元，期間年復合增長率達9.86%；從消費結構看，2024年寵物食品仍是寵物消費的主要市場，市場份額為52.8%；從競爭格局來看，參考歐睿數據，中國寵物食品品牌集中度相比美國較低，中國2024年前十品牌銷售額合計占比僅26%，而美國前十品牌銷售額合計占比42%。參考久謙中臺數據，2024年寵物食品電商平臺(天貓、京東、抖音)銷售額排名前十的品牌中，僅有3席為海外品牌，其余均為國產品牌，國產品牌在產能、渠道和性價比等方面具備優(yōu)勢，消費者對高品質國貨的認可度有望持續(xù)提升。

　　新增產能支持公司成長，積極布局自有品牌。公司境內營業(yè)收入自2022年起展現強勁增長動力，主糧產能釋放帶動境內業(yè)務占比提升，2024年國內主糧產品同比增長51%，境內業(yè)務毛利率也逐步提升。境外業(yè)務作為公司營收基本盤，總體呈增長態(tài)勢，2024年達4.83億元，同比增長16.6%，主要原因是大客戶訂單增長明顯，同時公司柬埔寨產能的布局，有助于公司開發(fā)美國市場。公司線上線下（300959）全渠道深耕，同時加大研發(fā)投入，持續(xù)迭代新品綁定客戶并提高自身競爭力。自有品牌建設方面，公司開啟多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，2025年新設“妙冠”品牌，新品牌專注高性價比產品，路斯主品牌或將進行高附加值產品迭代。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.88、1.03和1.21億元，截至7月1日收盤價，對應PE為29.2、25.0、21.3倍。我們選取乖寶寵物（301498）、中寵股份（002891）、佩蒂股份（300673）和源飛寵物（001222）為可比公司，可比公司2025PE均值為36.5X。公司深耕寵物食品領域，海外產能建設以拓展新客戶，主糧產能釋放支撐自有品牌快速發(fā)展，我們看好其憑借多品牌布局+全渠道覆蓋+強研發(fā)投入發(fā)展自有品牌的潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險匯率波動風險海外經營風險。