中郵證券有限責(zé)任公司孫業(yè)亮,丁子惠,常雨婷近期對(duì)山大地緯進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《山高入主，突破邊界打造智慧“交通~低空~數(shù)據(jù)”一體化領(lǐng)軍者》，給予山大地緯買入評(píng)級(jí)。

　　山大地緯(688579)

　　1.1山大地緯：“AI+區(qū)塊鏈”排頭兵

　　山大地緯是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“AI+區(qū)塊鏈”科技服務(wù)商，是山東大學(xué)校屬企業(yè)，堅(jiān)持“產(chǎn)學(xué)研用”深度融合的創(chuàng)新發(fā)展之路。公司依托三十余年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)行業(yè)發(fā)展的深刻理解與洞察，持續(xù)構(gòu)建業(yè)界領(lǐng)先的產(chǎn)品和解決方案，進(jìn)一步推進(jìn)智慧人社、智慧醫(yī)保醫(yī)療、智能用電等優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的穩(wěn)步發(fā)展。

　　公司加大人工智能領(lǐng)域技術(shù)研究與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，拓展各類業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的AI智能化應(yīng)用，持續(xù)賦能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)數(shù)智化升級(jí)。全國(guó)化市場(chǎng)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)已覆蓋全國(guó)20余個(gè)省份，為全國(guó)近5億人口提供數(shù)字化服務(wù)，新開(kāi)拓新疆、山西、福建、河南等省份市場(chǎng)，省外市場(chǎng)收入較上年增長(zhǎng)29.90%

　　1.2山東高速入主，股權(quán)變更落地

　　公司近期公告：原控股股東山大資本運(yùn)營(yíng)有限公司(持股29.58%)將其24.59%股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)(但仍需要交易對(duì)價(jià))至山東高速（600350）集團(tuán)有限公司。

　　本次劃轉(zhuǎn)后，山東高速集團(tuán)成為公司新任控股股東，持股比例仍為24.59%，公司實(shí)際控制人由山東大學(xué)(教育部和財(cái)政部)變更為山東省國(guó)資委。

　　此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)經(jīng)山東省國(guó)資委批準(zhǔn)，涉及股份均為無(wú)限售流通股。

　　1.3股東加持下有望打開(kāi)成長(zhǎng)天花板

　　山大地緯2024年?duì)I收5.55億元(+3.14%)，歸母凈利潤(rùn)6407.59萬(wàn)元(同比微降)，主要因全國(guó)化拓展成本增加及項(xiàng)目周期延長(zhǎng)。2025Q1業(yè)績(jī)短期承壓，營(yíng)收8974萬(wàn)元(-18.47%)，凈利潤(rùn)529萬(wàn)元(-64.13%)，系部分項(xiàng)目收入確認(rèn)延遲所致。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)支撐高毛利：2024年毛利率52.02%，2025Q1進(jìn)一步提升至52.7%，AI及數(shù)據(jù)要素服務(wù)占比提升優(yōu)化結(jié)構(gòu)；

　　山東高速戰(zhàn)略協(xié)同：公司目前營(yíng)收增長(zhǎng)天花板明顯，依托股東資源，有望突破區(qū)域限制，加速智慧交通-低空-算力-能源信息化等新業(yè)務(wù)拓展，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　2.1山東高速集團(tuán)核心業(yè)務(wù)版圖

　　山東高速集團(tuán)作為山東省交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，運(yùn)營(yíng)管理高速公路9070公里，其中省內(nèi)7335公里，占全省的84%，擁有山東高速(600350.SH)、山東路橋（000498）(000498.SZ)、山高控股(412.HK)、齊魯高速(1576.HK)、威海銀行(9677.HK)、山高新能源(1250.HK)6家上市公司等核心企業(yè)為支撐的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，業(yè)務(wù)涵蓋交通基建、智慧交通、金融投資和新能源等板塊。

　　交通基礎(chǔ)設(shè)施：運(yùn)營(yíng)管理里程突破了9000公里，年車流量超9億輛次。

　　智慧交通：ETC用戶超3200萬(wàn)、年交易額千億元，均居行業(yè)首位，并建成33個(gè)新一代“智慧云收費(fèi)站”，采用ETC預(yù)交易、自助發(fā)卡繳費(fèi)、窄島寬道等技術(shù)，通行效率提升30%以上，旗下高速信聯(lián)前期估值已達(dá)60億。

　　金融投資：金融業(yè)務(wù)板塊已布局多家持牌金融機(jī)構(gòu)，涵蓋銀行、證券、融資租賃、資產(chǎn)管理等牌照金融服務(wù)。

　　新能源：路域光伏發(fā)電已頗具規(guī)模，建成路域光伏706兆瓦，居全國(guó)交通行業(yè)首位，約占全國(guó)路域光伏總?cè)萘康?0%，年均可發(fā)電約7.8億度。這些業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展，不僅鞏固了集團(tuán)在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，更為與山大地緯在智慧交通、數(shù)據(jù)要素+RWA等新興領(lǐng)域的深度合作提供了豐富的場(chǎng)景資源和業(yè)務(wù)支撐

　　2.2智慧交通業(yè)務(wù)數(shù)字化升級(jí)T

　　山東高速集團(tuán)以旗下核心信息化平臺(tái)——高速信息集團(tuán)為依托，大力推動(dòng)智慧交通建設(shè)與核心業(yè)務(wù)數(shù)字化升級(jí)。

　　在智慧高速建設(shè)領(lǐng)域成果顯著，2023年，山東高速集團(tuán)以淄博西、崮山等收費(fèi)站為試點(diǎn)，穩(wěn)步推廣匝道預(yù)交易、ETC車道雙天線、自助發(fā)卡繳費(fèi)等新一代技術(shù)，共建成33個(gè)智慧云收費(fèi)站，收費(fèi)站整體通行效率同比提升30%以上。集團(tuán)致力于打造具有山東特色的智慧高速樣板工程，以“智能管服、快速通行、安全保障、綠色節(jié)能、車路協(xié)同”五大體系為支撐，以智慧隧道為突破點(diǎn)，統(tǒng)籌“建管養(yǎng)運(yùn)服”各類資源，構(gòu)筑“安全、便捷、科技、綠色”的出行環(huán)境。山東高速集團(tuán)、山東高速信息集團(tuán)、華為與眾多合作伙伴聯(lián)合，共同推進(jìn)山東省智慧高速建設(shè)。

　　集團(tuán)投資建設(shè)山東高速智能交通產(chǎn)業(yè)園和山東高速智能網(wǎng)聯(lián)測(cè)試基地，構(gòu)建“一主一輔”雙園區(qū)體系。智能交通產(chǎn)業(yè)園占地76畝，近20家信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)入駐，資產(chǎn)總額超70億元，年?duì)I收超40億元。先后獲評(píng)濟(jì)南市軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)園區(qū)和山東省現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚區(qū)認(rèn)定，力爭(zhēng)打造省內(nèi)智慧交通產(chǎn)業(yè)高地。

　　在通行服務(wù)層面，信聯(lián)科技公司首創(chuàng)“車牌識(shí)別+手機(jī)APP”無(wú)感支付模式，車輛通過(guò)收費(fèi)站時(shí)速度可達(dá)40公里/小時(shí)，較傳統(tǒng)人工通道效率提升300%。自主研發(fā)的ETC智慧終端設(shè)備可為車主提供ETC新辦、售后、查詢等“全功能”、“全天候”、“一站式”綜合智慧服務(wù)，僅用2分鐘即可讓車主自助完成ETC辦理、激活等業(yè)務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)“即辦即取即用”。

　　2.3低空經(jīng)濟(jì)+智慧能源

　　集團(tuán)將高速公路路網(wǎng)視為寶貴的發(fā)展平臺(tái)，積極拓展路域空間(地面及空域)價(jià)值，推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)與綠色能源的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

　　在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，依托城鄉(xiāng)發(fā)展集團(tuán)，充分利用7059公里高速路網(wǎng)、169對(duì)服務(wù)區(qū)及500余收費(fèi)站等節(jié)點(diǎn)資源，規(guī)劃構(gòu)建覆蓋全省的“低空天網(wǎng)”。計(jì)劃采購(gòu)2.2萬(wàn)架飛行器(含干線eVTOL和支線多旋翼)，用于沿高速路網(wǎng)的城際干線和城鄉(xiāng)支線運(yùn)輸，顯著降低網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本。應(yīng)用場(chǎng)景已覆蓋應(yīng)急救援、物流配送、農(nóng)林巡檢等，未來(lái)將規(guī)劃“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”航線，形成“干-支-末”三級(jí)低空交通網(wǎng)。集團(tuán)已取得民用無(wú)人機(jī)運(yùn)營(yíng)及培訓(xùn)雙重資質(zhì)，并啟動(dòng)無(wú)人機(jī)駕駛員培訓(xùn)基地，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供人才支撐。

　　在綠色能源方面，集團(tuán)大力推動(dòng)交能融合，路域光伏規(guī)模化發(fā)展成效突出，總裝機(jī)達(dá)706MW(占全國(guó)路域光伏70%)，年發(fā)電7.8億度應(yīng)用場(chǎng)景遍及邊坡、隧道、服務(wù)區(qū)等，并主導(dǎo)制定了全國(guó)首個(gè)《高速公路邊坡光伏發(fā)電工程技術(shù)規(guī)范》。

　　智慧能源管理同步推進(jìn)，濟(jì)南東服務(wù)區(qū)應(yīng)用“光儲(chǔ)直柔”技術(shù)實(shí)現(xiàn)100%綠電供應(yīng)，能源智慧調(diào)配系統(tǒng)提升效率30%；濟(jì)濰高速段布局的14MW光伏站點(diǎn)作為虛擬電廠試點(diǎn)，通過(guò)邊緣智能控制器與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)參與電力交易，有效提升光伏收益。外部協(xié)同也在深化，與世紀(jì)互聯(lián)合作的烏蘭察布300MW“風(fēng)光儲(chǔ)”一體化項(xiàng)目，正積極探索

　　“電力+算力”的創(chuàng)新商業(yè)模式。

　　3.1核心業(yè)務(wù)能力對(duì)比

　　山大地緯核心業(yè)務(wù)能力

　　一、智慧政務(wù)與醫(yī)保醫(yī)療

　　醫(yī)療醫(yī)保：公司是國(guó)家醫(yī)保局信息化服務(wù)商，服務(wù)國(guó)家醫(yī)保局4個(gè)子系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)運(yùn)維，以及山東、浙江、江蘇、新疆、吉林、江西、貴州、深圳等多省、市醫(yī)保局信息化建設(shè)。依托于多年醫(yī)保信息化服務(wù)能力，在公共服務(wù)、經(jīng)辦管理、基金監(jiān)管、醫(yī)藥價(jià)格和數(shù)據(jù)應(yīng)用方面形成了完善的產(chǎn)品體系。

　　智慧人社：在智慧人社領(lǐng)域，公司作為人社信息系統(tǒng)全國(guó)統(tǒng)一應(yīng)用軟件技術(shù)支持商，已承擔(dān)上百項(xiàng)大中型人社信息化項(xiàng)目建設(shè)。公司自主研發(fā)的數(shù)字人社SmartHS系列產(chǎn)品體系，突破傳統(tǒng)服務(wù)模式，將互聯(lián)網(wǎng)、人工智能與政務(wù)服務(wù)高度融合。

　　數(shù)據(jù)要素：構(gòu)建了支撐數(shù)據(jù)流通與開(kāi)發(fā)利用的可信數(shù)據(jù)空間，完成全新產(chǎn)品體系迭代升級(jí)，推出四大核心產(chǎn)品與解決方案和端到端全生命周期服務(wù)。公司以濟(jì)南、東營(yíng)為試點(diǎn)開(kāi)展公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)，2024年實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素收入3,224萬(wàn)元(同比增長(zhǎng)12.7%)。

　　二、人工智能

　　 DareWen大模型：公司研發(fā)了民生服務(wù)垂直領(lǐng)域大模型—DareWen，將人工智能技術(shù)與業(yè)務(wù)深度融合，拓展各類業(yè)務(wù)場(chǎng)景下的AI智能化應(yīng)用，大模型與數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,研發(fā)一系列智能問(wèn)數(shù)、智能解讀、智能監(jiān)管智能決策等人工智能產(chǎn)品，持續(xù)賦能智慧人社、智慧醫(yī)保醫(yī)療、智能用電、數(shù)據(jù)要素各業(yè)務(wù)板塊人工智能產(chǎn)品應(yīng)用快速發(fā)展。2024年公司簽訂AI相關(guān)合同8,800余萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展。

　　醫(yī)保基金監(jiān)管：公司創(chuàng)新構(gòu)建醫(yī)保基金“5E”智能監(jiān)管模式，利用機(jī)器學(xué)習(xí)、大模型等人工智能技術(shù)構(gòu)建各類監(jiān)管模型，從海量數(shù)據(jù)（603138）中挖掘風(fēng)險(xiǎn)線索，實(shí)現(xiàn)智能化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別篩查、自動(dòng)化風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)執(zhí)行、數(shù)字化可追溯監(jiān)管臺(tái)賬、制度化風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效管理，切實(shí)保障基金監(jiān)管效能，有效提升各地醫(yī)保局基金管理水平和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

　　區(qū)塊鏈+AI：新擴(kuò)展公積金鏈、醫(yī)保鏈交付服務(wù)場(chǎng)景，基于公積金數(shù)字黃河鏈拓展在公積金租房?jī)?yōu)惠、組合貸、靈活就業(yè)人員公積金繳存等場(chǎng)景的應(yīng)用；依托全省醫(yī)保鏈，助力濟(jì)南、煙臺(tái)醫(yī)保局創(chuàng)新商保理賠“代辦”授權(quán)及“預(yù)授權(quán)”模式和數(shù)據(jù)“可用不可見(jiàn)”的服務(wù)模式，被國(guó)家醫(yī)保局作為典型案例進(jìn)行報(bào)道；承建山東省“人社鏈”二期項(xiàng)目山東高速核心業(yè)務(wù)能力

　　一、交通基礎(chǔ)設(shè)施

　　運(yùn)營(yíng)管理高速公路9070公里，其中省內(nèi)7335公里，占全省的84%。運(yùn)營(yíng)管理里程突破了9000公里(占山東84%)，年車流量超9億輛次。2024年年末，山東高速集團(tuán)運(yùn)營(yíng)管理省內(nèi)六車道及以上占比達(dá)到44%，同時(shí)建成全國(guó)首條改擴(kuò)建零碳高速，省內(nèi)首個(gè)“少亭去島化”智能收費(fèi)站，打造了開(kāi)放式“交旅融合”臺(tái)兒莊大運(yùn)河服務(wù)區(qū)。

　　二、智慧交通

　　 ETC用戶超3200萬(wàn)、年交易額千億元，均居行業(yè)首位，并建成33個(gè)新一代“智慧云收費(fèi)站”，采用ETC預(yù)交易、自助發(fā)卡繳費(fèi)、窄島寬道等技術(shù)，通行效率提升30%以上。

　　數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)：開(kāi)發(fā)“山高供能”小程序，實(shí)時(shí)顯示充電樁狀態(tài)、價(jià)格及導(dǎo)航信息，引導(dǎo)用戶錯(cuò)峰充電；能碳大數(shù)據(jù)平臺(tái)試點(diǎn)“碳電分離”，助力碳中和加油站建設(shè)；區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于充電樁資產(chǎn)上鏈，提升交易透明度。

　　智慧高速與數(shù)字孿生：濟(jì)青中線濟(jì)濰段作為全國(guó)首條零碳智慧高速，布設(shè)1.1萬(wàn)套外場(chǎng)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)全路段感知、智能調(diào)度和車路協(xié)同。智慧云收費(fèi)站通過(guò)三次交易認(rèn)證縮短ETC通行時(shí)間20%，智慧隧道集成主動(dòng)融冰雪技術(shù)，提升極端天氣通行安全。

　　三、新能源

　　路域光伏發(fā)電已頗具規(guī)模，建成路域光伏706兆瓦，居全國(guó)交通行業(yè)首位，約占全國(guó)路域光伏總?cè)萘康?0%，年均可發(fā)電約7.8億度。

　　4.1風(fēng)險(xiǎn)提示

　　技術(shù)迭代不及預(yù)期；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。