開源證券股份有限公司諸海濱近期對騎士乳業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：上游承壓下游亮眼，一體化布局靜待價值釋放》，給予騎士乳業(yè)增持評級。

　　騎士乳業(yè)(832786)

　　2024年營收12.97億元，同比+3%，扣非凈利潤3917萬元，同比-46%

　　公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024年公司營收12.97億元，同比增長3.22%，歸母凈利潤-769.51萬元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤3916.60萬元，同比下滑45.73%；2025Q1公司營收3.70億元，同比增長55.88%，歸母凈利潤1065.23萬元，同比下滑38.70%，扣非歸母凈利潤647.97萬元，同比下滑80.31%。2024年，生鮮乳銷售價格較2023年有所下降；公司期貨交易虧損，投資收益-3776.94萬元；售牛價格持續(xù)低迷，公司資產(chǎn)處置收益-2212.99萬元。因此，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤為0.77/1.05(原1.29/1.51)/1.36億元，對應(yīng)EPS為0.37/0.50/0.65元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為31.9/23.4/18.2倍，看好公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，維持“增持”評級。

　　生鮮乳產(chǎn)量提升，奶粉相關(guān)業(yè)務(wù)營收增長較快

　　牧業(yè)方面，2024年，公司2023年購入的進(jìn)口奶牛相繼進(jìn)入產(chǎn)犢、泌乳期，生鮮乳產(chǎn)量提升，收入4.37億元。相應(yīng)，2024年乳業(yè)工廠原料奶價格下降，自有品牌產(chǎn)品成本下降；加之奶粉代加工業(yè)務(wù)量增加，公司奶粉營收5677.61萬元，同比+52%，代加工奶粉營收1.17億元，同比+82%，乳業(yè)工廠凈利潤同比增長。2025年乳業(yè)計劃豐富產(chǎn)品多樣性，加大研發(fā)力度，增加市場競爭力。糖業(yè)方面，2024年公司制糖工廠共計收購甜菜約65萬噸同比增加近19萬噸，由于持續(xù)降雨導(dǎo)致甜菜含糖量下降，白砂糖產(chǎn)量同比增幅較小，白砂糖營收3.53億元，同比-12%。

　　全球乳制品價格呈現(xiàn)震蕩走勢，玉米、大豆等飼料價格有所回落

　　全球乳制品價格近期呈現(xiàn)震蕩走勢，受新西蘭、歐盟等主要產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量波動影響。2024年新西蘭因氣候干旱導(dǎo)致原奶供應(yīng)收緊，推高全脂奶粉價格；而歐盟地區(qū)產(chǎn)量穩(wěn)中有升，部分抵消了上漲壓力。飼料方面，玉米、大豆等飼料價格較2024年高位有所回落。

　　風(fēng)險提示：原奶價格波動風(fēng)險、糖價波動風(fēng)險、主要客戶集中度較高風(fēng)險。