中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,龍永茂近期對(duì)桂林三金（002275）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力穩(wěn)步提升，生物制藥板塊業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化》，給予桂林三金買入評(píng)級(jí)。

　　桂林三金

　　業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)有質(zhì)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升

　　2024年?duì)I業(yè)收入21.94億元(+1.03%)，歸母凈利潤(rùn)5.22億元(+23.79%)，扣非凈利潤(rùn)3.96億元(+3.64%)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額5.88億元(+7.12%)。2025Q1營(yíng)業(yè)收入4.67億元(-3.32%)，歸母凈利潤(rùn)1.05億元(+4.80%)，扣非凈利潤(rùn)0.98億元(+11.61%)。

　　2024年公司深度推進(jìn)“提質(zhì)、降本、增效”戰(zhàn)略工程，疊加資產(chǎn)處置收益顯著增加以及員工持股計(jì)劃分期確認(rèn)費(fèi)用同比降低等因素影響，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效益再上新臺(tái)階。2025Q1公司營(yíng)收下滑主要是代加工業(yè)務(wù)收入降低，醫(yī)藥及商品流通業(yè)務(wù)收入略有降低所致，歸母凈利潤(rùn)保持4.8%的增長(zhǎng)主要是中成藥成本略有降低，同時(shí)持股計(jì)劃攤銷結(jié)束及部分辦公場(chǎng)所提前退租使管理費(fèi)用降低所致。

　　公司盈利能力持續(xù)提升，2024年毛利率為73.41%(+0.41pct)，歸母凈利率為23.77%(+4.37pct)，扣非凈利率為18.06%(+0.45pct)。2025Q1毛利率為77.76%(+3.52pct)，歸母凈利率為22.47%(+1.74pct)，扣非凈利率為20.93%(+2.80pct)。

　　持續(xù)優(yōu)化生物制藥板塊業(yè)務(wù)管理，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，提質(zhì)增效

　　寶船生物繼續(xù)聚焦項(xiàng)目研發(fā)，推進(jìn)多階段在研項(xiàng)目及平臺(tái)建設(shè)，同時(shí)加強(qiáng)高端人才引進(jìn)，優(yōu)化組織架構(gòu)，強(qiáng)化公司運(yùn)營(yíng)與預(yù)算管理。2024年在研項(xiàng)目共計(jì)17個(gè)，其中正式管線項(xiàng)目6個(gè)，新藥發(fā)現(xiàn)階段項(xiàng)目5個(gè)，平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目5個(gè)，預(yù)研項(xiàng)目1個(gè)(含26個(gè)子項(xiàng)目)，獲得國(guó)家“科技型中小企業(yè)”及“浦東新區(qū)研發(fā)機(jī)構(gòu)”認(rèn)定。寶船生物BC006單抗注射液項(xiàng)目、BC007抗體注射液項(xiàng)目、BC008抗體注射液項(xiàng)目臨床試驗(yàn)持續(xù)推進(jìn)，截至2024年底，單抗注射液項(xiàng)目即將完成I期臨床試驗(yàn)，BC007、BC008I期臨床試驗(yàn)進(jìn)行中。研發(fā)管線的不斷推進(jìn)有望豐富公司生物藥產(chǎn)品管線，在腫瘤治療領(lǐng)域形成有效治療組合。

　　白帆生物加大商務(wù)力度，推進(jìn)ADC等生產(chǎn)項(xiàng)目的導(dǎo)入，積極布局多領(lǐng)域前沿項(xiàng)目，完善CDMO階段的研發(fā)體系和生產(chǎn)及質(zhì)量體系等各個(gè)領(lǐng)域的布局，重整管理架構(gòu)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)流程，深化降本增效。2024年實(shí)現(xiàn)3個(gè)突破，完成了15個(gè)項(xiàng)目導(dǎo)入，首個(gè)BLA項(xiàng)目啟動(dòng)、首個(gè)海外項(xiàng)目啟動(dòng)、首個(gè)ADC項(xiàng)目啟動(dòng)，被臨港新片區(qū)授予——抗體藥物智能化定制生產(chǎn)智能工廠。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　公司未來一線品種打開院內(nèi)空白市場(chǎng)，二、三線品種快速成長(zhǎng)，有較大提升空間，生物制藥板塊有望進(jìn)一步減虧，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為23.08/24.30/25.60億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.71/5.19/5.72億元，

　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/16/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　渠道推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券周新明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為70.41%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.2。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：