海通國際:下調山西汾酒目標價至210.0元,給予增持評級
海通國際證券集團有限公司聞宏偉,吳岱禹近期對山西汾酒(600809)進行研究并發(fā)布了研究報告《跟蹤報告:以實力邁入復興第二階段》,下調山西汾酒目標價至210.0元,給予增持評級。
山西汾酒
事件:公司近期召開2024年度暨2025年第一季度業(yè)績說明會,會上公司主要對行業(yè)形勢判斷及產品與市場策略進行交流。
消費結構加速轉型,政策影響短空長多。當前白酒行業(yè)仍處于供需再平衡階段,由量價齊升轉向以價補量。5月新禁酒令短期對白酒消費沖擊較大,但將加速行業(yè)由政務依賴向商務及個人消費轉型。去年以來,促消費政策不斷。近日,央行等六部門又推出金融促消費19條,重點支持餐飲、文旅、住宿等行業(yè),利好白酒行業(yè)長期發(fā)展。
營收穩(wěn)居行業(yè)前三,25年總基調穩(wěn)中求進。15-23年,公司總營收/歸母凈利潤復合增速分別為29.1%/45.5%,穩(wěn)居白酒行業(yè)增速領先地位。24年正式鎖定行業(yè)營收前三。25年作為汾酒復興綱領第二階段的開局之年,公司以“穩(wěn)健壓倒一切”為總基調,淡化增速目標,強化盈利質量。通過玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26/30增量的四輪驅動策略,實現(xiàn)全價格帶覆蓋和市場的縱深突破。
盈利能力領跑行業(yè),現(xiàn)金流表現(xiàn)整體強勁。14-24年,公司毛利率/凈利率分別由67.4%/9.1%升至76.2%/34.0%,十年分別累計+8.8pct/+24.9pct,盈利韌性領跑行業(yè)。其中青花系列已成為百億級單品,24年毛利率達84.5%,營收占比超40%。此外,公司24年凈資產收益率(ROE)為35.2%,位列白酒企業(yè)第一。現(xiàn)金流方面,24年/25Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別同比+68.5%/-0.2%,25Q1雖同比微降,但凈現(xiàn)比仍維持105.6%,凸顯經(jīng)營穩(wěn)健。
省內持續(xù)鞏固基本盤,省外2.0縱深突破。省內:24年公司省內營收同比+11.7%,市占率超80%,高基數(shù)下仍維持雙位數(shù)增長。25年公司省內主推青花26及青花30復興版,控量穩(wěn)價實現(xiàn)千元價格帶突破。省外:25年公司目標省外營收占比提升至65%以上,夯實行業(yè)前三地位。環(huán)山西地區(qū)目標新增億元市場15個;長三角、珠三角聚焦高端圈層營銷,提升終端網(wǎng)點覆蓋密度;長江以南空白區(qū)域培育差異化清香消費群體。
盈利預測與投資建議:24年公司分紅率為60.4%,股息率為3.4%,分紅率連續(xù)三年提升,強化股東信心。我們預計2025-2027年公司收入為379/410/447億元,歸母凈利潤分別為128/136/147億元,對應EPS分別為10.5/11.1/12.0元。參考可比公司估值水平,同時考慮公司產品、區(qū)域分布相對均衡,業(yè)績增長穩(wěn)健,我們給予公司25年20xPE,目標價210元,維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示:宏觀經(jīng)濟走弱,省外擴張不及預期,政策擾動。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,東北證券丁敏明研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達85.31%,其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利139.19億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.29。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有35家機構給出評級,買入評級32家,增持評級3家;過去90天內機構目標均價為248.64。
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