中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,楊豐源近期對紫金礦業(yè)（601899）進行研究并發(fā)布了研究報告《擬收購哈國金礦，全球布局更進一步》，給予紫金礦業(yè)買入評級。

　　紫金礦業(yè)

　　公司擬收購哈薩克斯坦RG金礦100%權(quán)益

　　紫金礦業(yè)全資子公司紫金黃金國際(擬分拆至香港聯(lián)合交易所上市的主體)，擬以12億美元對價，收購Cantech持有的RG金礦項目100%權(quán)益，具體收購標(biāo)的由Cantech持有的RGG(持有礦山資產(chǎn))100%權(quán)益和RGP(持有選廠資產(chǎn))100%權(quán)益組成。本次交易以2025年9月30日為基準(zhǔn)日，收購對價按目標(biāo)公司于基準(zhǔn)日“無現(xiàn)金、無負債”原則厘定為12億美元，具體所需支付的收購對價，由交易各方根據(jù)基準(zhǔn)日財務(wù)報表中現(xiàn)金、運營資金及有息負債等情況據(jù)實調(diào)整。

　　 RG金礦項目保有資源量可觀，存在擴產(chǎn)空間

　　 RG金礦項目保有資源量(金價2000美元/盎司)：控制+推斷級別礦石量2.41億噸，金平均品位1.01克/噸，金金屬量242.1噸；設(shè)計露采境界內(nèi)保有儲量(金價1750美元/盎司)：礦石量9,490萬噸，金平均品位1.06克/噸，金金屬量100.6噸；2022年至2024年，項目產(chǎn)金分別為2.0噸、5.9噸和6.0噸。2024年，項目礦山現(xiàn)金成本為796美元/盎司(不含堆浸)。2024年度實現(xiàn)銷售收入4.73億美元，凈利潤2.02億美元。

　　根據(jù)原業(yè)主提供的數(shù)據(jù)，項目剩余服務(wù)年限16年(2025年至2040年)，年均產(chǎn)金約5.5噸。根據(jù)公司技術(shù)團隊初步研究，經(jīng)優(yōu)化后項目采選規(guī)模可提高至1,000萬噸/年，通過露采境界優(yōu)化、選礦工藝流程調(diào)整等改進措施，項目產(chǎn)量及經(jīng)濟效益有望進一步提高。

　　全球化布局更進一步，助力公司2028年產(chǎn)量目標(biāo)

　　 RG金礦為大型在產(chǎn)露天礦山，綜合成本較低，盈利能力較強，且在生產(chǎn)運營方面仍有進一步提升空間，并購當(dāng)年即可為公司貢獻產(chǎn)量和利潤，并助力公司2028年產(chǎn)量規(guī)劃目標(biāo)的實現(xiàn)(2028年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量目標(biāo)為100-110噸)。

　　本次交易符合公司加大對中國周邊國家重大資源項目并購的戰(zhàn)略導(dǎo)向，哈薩克斯坦礦業(yè)投資環(huán)境較好，RG金礦將與公司在塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦和吉爾吉斯斯坦的左岸金礦形成良好協(xié)同效應(yīng)，有助于公司未來進一步深耕礦產(chǎn)資源豐富的中亞地區(qū)，優(yōu)化全球資源配置。

　　若RG金礦順利交割，將顯著提升紫金黃金國際的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平及全球行業(yè)地位，助力紫金黃金國際在國際資本市場的上市發(fā)行工作。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計2025-2027年，隨著金價中樞穩(wěn)健上移，銅價高位震蕩，公司銅金產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，預(yù)計歸母凈利潤為405.65/440.45/500.11億元，YOY為26.57%/8.58%/13.54%，對應(yīng)PE為12.78/11.77/10.36。公司若成功分拆黃金子公司于港交所上市，有望重塑黃金業(yè)務(wù)估值。綜上，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　金銅價格超預(yù)期下跌，收購方案仍存在不確定性、分拆上市預(yù)案仍具有不確定性等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達94.35%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利407.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.01。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為21.8。