當技術紅利窗口急速收窄，昔日兩大重組膠原“股王”卻選擇截然不同的突圍之路：錦波生物借鐘睒睒34億元資本加碼嚴肅醫(yī)療研發(fā)，巨子生物聚焦藥械產(chǎn)品、經(jīng)銷渠道兩手抓。

　　近日，國家藥監(jiān)局藥品審評中心最新信息顯示，陜西巨子生物“重組膠原蛋白凍干纖維”藥械組合申請已于2025年6月13日獲受理審批，標志著其核心布局正式?jīng)_刺藥械賽道入場券。

　　巨頭此行，并非領跑。錦波生物“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”早在2021年便已獲批上市。創(chuàng)健醫(yī)療的同類型產(chǎn)品同樣預計2025年取證，其另一植入劑產(chǎn)品甚至計劃于2024年搶跑。

　　巨頭們卡位布局，膠原蛋白市場正陷入刺刀見紅的紅海搏殺。6月26日，錦波生物官宣擬引入鐘睒睒旗下養(yǎng)生堂，共同推進重組人源化膠原蛋白技術的產(chǎn)業(yè)化進程。

　　而另一邊，巨子生物聯(lián)手汪建國旗下孩子王（301078）收購具有上千家實體門店的絲域?qū)崢I(yè)。

　　行業(yè)玩家激增、同質(zhì)化競爭加劇、價格戰(zhàn)初顯。當鐘睒睒注資的錦波生物試圖打破醫(yī)美依賴癥，巨子生物用渠道并購對沖成本暴漲時，技術—渠道—現(xiàn)金流的三角閉環(huán)已成生死線。

　　錦波生物的“定增棋局”

　　重組膠原蛋白市場的硝煙味正越來越濃。從滲透率不足16%躍升至37.7%，中國重組膠原蛋白賽道正經(jīng)歷裂變式增長（弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)）。

　　沃森生物（300142）、康樂衛(wèi)士等巨頭加速入局、巨子生物等行業(yè)企業(yè)市場拓展提速、十余家企業(yè)膠原蛋白項目進入臨床階段，錦波生物單季度66.25%的凈利潤增幅背后已隱現(xiàn)壓力線。

　　其一，該公司產(chǎn)能與規(guī)模的剪刀差持續(xù)擴大。

　　其二，技術轉(zhuǎn)化周期遭遇渠道桎梏。

　　即便手握三項Ⅲ類人源化膠原蛋白醫(yī)療器械批文的優(yōu)勢，錦波生物仍需面臨技術擴散與價格戰(zhàn)的雙重風險。

　　在此背景下，錦波生物選擇與養(yǎng)生堂達成34億元的資本合作。戰(zhàn)略投資者的入場，為突圍提供了三重解決方案。

　　比如14億股權轉(zhuǎn)讓款，疊加20億元定增資金，可大幅緩解錦波生物產(chǎn)能擴張的資本掣肘。該規(guī)模相當于公司2024年凈利潤的4.6倍，產(chǎn)能建設期現(xiàn)金流得到強力保障。

　　同時，通過綁定養(yǎng)生堂旗下萬泰生物（603392）的疫苗研發(fā)體系，雙方將探索膠原蛋白在糖尿病足潰瘍、骨修復等嚴肅醫(yī)療領域的應用。其中公告明確提出的“研發(fā)融合”直指醫(yī)美產(chǎn)品過度依賴痛點。

　　此外，借力養(yǎng)生堂遍布全國的渠道網(wǎng)絡，加速推行“醫(yī)療產(chǎn)品消費化”戰(zhàn)略。在康樂衛(wèi)士等企業(yè)進入臨床Ⅲ期的沖擊波抵達前，搶先完成市場卡位。

　　而定增一旦落地，實控人楊霞轉(zhuǎn)讓5%股權后仍保持53.89%的絕對控制權，鐘睒睒系公司持股將達10.58%。既避免控制權稀釋風險，又為資源協(xié)同預留接口。

　　巨子生物加注“渠道博弈”

　　當錦波生物押注上游研發(fā)生產(chǎn)時，巨子生物則轉(zhuǎn)向更擅長的下游市場，加速搶占終端銷售網(wǎng)絡。

　　6月20日，孩子王與巨子生物聯(lián)合公告，通過控股子公司江蘇星絲域以16.5億元收購絲域養(yǎng)發(fā)100%股權。其中巨子生物出資0.66億元占股10%。

　　財報顯示，該公司2024年營收7.23億元，凈利潤1.83億元，凈利率達25.36%；2025年Q1凈利潤率達18.54%。

　　相比于并不亮眼的凈利水平，資本瞄準的是其背后的渠道價值。

　　值得一提的是，巨子生物旗下還有專注頭皮養(yǎng)護的品牌——函得仕。站在產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，巨子生物該筆并購不僅打通了終端經(jīng)銷渠道，同時還可以作為核心技術與原料的供應商。

　　無論標的公司后續(xù)發(fā)展如何，巨子生物都構建出了全新的養(yǎng)發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，這筆生意勝率極高。

　　日化行業(yè)資深人士陳明指出，“美妝品牌向來重視分銷渠道。無論是之前的線下大型商超、實體門店、微商還是如今的MCN電商分銷等，渠道建設決定了品牌產(chǎn)品的市占率。這相當于用巨子生物與孩子王用資本瞬間填補了渠道建設期。”

　　資本重劃勢力版圖

　　膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的資本戰(zhàn)爭已全面升級。技術原研派、生態(tài)平臺派與跨界突襲派的三方角力，正在重構百億元級市場的競爭格局。

　　弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017年—2021年中國重組膠原蛋白市場規(guī)模從15億元擴張到108億元，其預測，到2027年有望增至1083億元， 年復合增長率為42.4%。

　　在多方角逐的背景下，產(chǎn)品同質(zhì)化、價格戰(zhàn)風險加劇。同時行業(yè)面臨的核心矛盾日益尖銳——醫(yī)美級產(chǎn)品的技術高墻仍未突破。

　　目前國內(nèi)僅錦波生物手握三項重組膠原蛋白三類植入醫(yī)療器械批文，巨子生物、華熙生物、創(chuàng)健醫(yī)療、敷爾佳（301371）等企業(yè)的產(chǎn)品審批集中在2024年底至2025年。三類械證的技術門檻與漫長周期（審批周期達36個月），成為橫亙在資本泡沫與商業(yè)兌現(xiàn)之間的溝壑。

　　市場終局已現(xiàn)雛形：這是一場屬于“技術牌照雙持者”與“全鏈路巨頭”的游戲。

　　資本涌入推高的估值泡沫下，三類械證周期長達36個月、單產(chǎn)品3000萬元合規(guī)成本的現(xiàn)實，正在對投機企業(yè)們關閘斷流。

　　但頂級資源卻在加速向頭部聚集：鐘睒睒34億元注資鎖定錦波生物技術轉(zhuǎn)化能力，巨子生物以2000家門店織就終端護城河，創(chuàng)健醫(yī)療等巨頭背靠國際資本背書。

　　行業(yè)的超額利潤將不再來自野蠻生長的市場紅利，而源于技術壁壘的厚度與現(xiàn)金流管理精度。商業(yè)本質(zhì)對短期泡沫的清算終將回歸——誰能在監(jiān)管鐵幕落下前完成技術—渠道—現(xiàn)金流的三角閉環(huán)，誰才是最后的守城人。