華金證券股份有限公司熊軍,王臣復(fù)近期對(duì)泰凌微進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司處于快速發(fā)展期，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期》，給予泰凌微買入評(píng)級(jí)。

　　泰凌微(688591)

　　事件點(diǎn)評(píng)：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2025年半年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收5.03億元，同比增加37%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9,900萬元，同比增幅267%左右，本期計(jì)提股份支付費(fèi)用約2,200萬元，若剔除股份支付費(fèi)用及相關(guān)所得稅影響，本期凈利潤約1.19億元。

　　公司處于快速發(fā)展期，客戶需求、新客戶拓展及新產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力：根據(jù)公司公告顯示，得益于客戶需求增長、新客戶拓展及新產(chǎn)品開始批量出貨，2025年上半年公司收入同比增幅37%左右。從各產(chǎn)品線來看，收入均有增加，其中多模和音頻產(chǎn)品線增幅明顯，BLE產(chǎn)品線收入亦有較大增長。新產(chǎn)品方面，公司新推出的端側(cè)AI芯片憑借卓越性能與創(chuàng)新特性，迅速贏得了客戶的高度認(rèn)可和青睞，并進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，二季度的銷售額就已經(jīng)達(dá)到了人民幣千萬元規(guī)模；公司的Matter芯片在海外智能家居領(lǐng)域開始了批量出貨、國內(nèi)首家通過認(rèn)證的支持Channelsounding(高精度室內(nèi)定位)等新功能的BLE6.0芯片在全球一線客戶率先進(jìn)入大批量生產(chǎn)；公司新推出的WiFi芯片也實(shí)現(xiàn)了批量出貨。公司在所處行業(yè)的多個(gè)領(lǐng)域擁有突出優(yōu)勢(shì)，地位穩(wěn)固。公司的藍(lán)牙低功耗SoC芯片長期位于市場(chǎng)的頭部位置，成為全球第一梯隊(duì)的代表之一。公司是出貨量最大的本土Zigbee芯片供應(yīng)商，并穩(wěn)居全球前列。公司的Thread和MatterSoC芯片緊跟最新的協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，在國際頭部芯片供應(yīng)商中占據(jù)一席之地。此外，公司加強(qiáng)了與國內(nèi)外知名企業(yè)的合作，共同推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和技術(shù)的普及，提升了其在全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的影響力。通過技術(shù)創(chuàng)新與合作并舉，公司持續(xù)鞏固其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。2025年半年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收5.03億元，同比增加37%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9,900萬元，同比增幅267%左右，本期計(jì)提股份支付費(fèi)用約2,200萬元，若剔除股份支付費(fèi)用及相關(guān)所得稅影響，本期凈利潤約1.19億元。我們認(rèn)為，一方面公司具備強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，另一方面疊加端側(cè)AIOT市場(chǎng)的持續(xù)成長，使得公司目前正處于快速發(fā)展階段。

　　規(guī)模效應(yīng)明顯，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期：公司2025年上半年歸母凈利潤同比增速遠(yuǎn)超營收同比增速，我們認(rèn)為是公司營收發(fā)展到一定階段后規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮作用所致，公司公告也進(jìn)行了詳細(xì)說明。根據(jù)公司公告顯示，2025年上半年公司凈利潤大幅提升，主要是以下兩項(xiàng)因素綜合所致：1、受益于高毛利產(chǎn)品銷售占比提升、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及銷售規(guī)模擴(kuò)大帶來的成本優(yōu)勢(shì)，公司毛利率提升到了較高水平；2、得益于銷售額增加帶來的經(jīng)營杠桿效應(yīng)，收入增幅超過了費(fèi)用增幅，使得凈利潤的增速遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速。2025年上半年公司的凈利率預(yù)計(jì)達(dá)到19.7%左右，較2024年同期7.38%和2024年全年11.54%，均有大幅提高。根據(jù)藍(lán)牙技術(shù)聯(lián)盟(BluetoothSIG)發(fā)布的《2023年藍(lán)牙市場(chǎng)最新資訊》顯示，到2027年，藍(lán)牙設(shè)備的年出貨量將達(dá)76億臺(tái)，未來五年的復(fù)合年增長率(CAGR)為9%。我們綜合分析認(rèn)為，一方面公司所處賽道仍在持續(xù)增長，另一方面公司持續(xù)發(fā)布新品、拓展新客戶等，預(yù)計(jì)公司仍將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢(shì)。

　　投資建議：營收預(yù)測(cè)維持不變，預(yù)計(jì)2025~2027年公司分別實(shí)現(xiàn)營收11.15億元、14.66億元、18.57億元，考慮到規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮效應(yīng)，我們將公司2025年~2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由前次的1.94億元、3.12億元、4.65億元分別上調(diào)至2.16億元、3.25億元、4.83億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為53.0倍、35.2倍、23.7倍，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；主要供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.2。