天風(fēng)證券（601162）股份有限公司吳立,陳瀟,戴飛近期對(duì)保齡寶（002286）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《功能糖龍頭業(yè)績(jī)重入增長(zhǎng)快軌，未來(lái)看點(diǎn)何在？》，給予保齡寶買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.5元。

　　保齡寶

　　1.保齡寶：功能糖龍頭經(jīng)營(yíng)策略優(yōu)化、管理效率提升，24年業(yè)績(jī)重入增長(zhǎng)快軌公司主營(yíng)益生元、減糖甜味劑、膳食纖維等功能性配料的研產(chǎn)銷，年綜合產(chǎn)能超50萬(wàn)噸，活躍客戶超2000多家，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是中國(guó)功能糖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司通過(guò)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)管理公司。2023年6月，王強(qiáng)先生被聘任為公司總經(jīng)理，擁有豐富的食物原輔料公司管理經(jīng)驗(yàn)。2024年，公司通過(guò)采取對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷策略的積極調(diào)整一系列措施，在營(yíng)收調(diào)整的同時(shí)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2025年公司發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，2025-2027年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：歸母凈利潤(rùn)2025年不少于1.7億元，25-26年累計(jì)不少于3.82億元，25-27年累計(jì)不少于6.47億元。25Q1，公司發(fā)展延續(xù)向好勢(shì)頭。

　　2.行業(yè)變革：從甜味劑到功能糖，從滿足味覺(jué)到更健康

　　功能糖是功能性低聚糖(益生元)、功能性膳食纖維、功能性糖醇(甜味劑)等幾種具有特殊生理功效的物質(zhì)的統(tǒng)稱。從人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者偏好、政策指引三個(gè)維度來(lái)看，我國(guó)已進(jìn)入代糖與功能糖行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)代，這一過(guò)程中，不僅有代糖對(duì)蔗糖的替代，也會(huì)有性質(zhì)更加健康的代糖對(duì)存在健康風(fēng)險(xiǎn)的代糖的替代，以及添加功能糖的產(chǎn)品對(duì)普通含糖產(chǎn)品的替代。根據(jù)公司2024年報(bào)，公司相關(guān)代糖及功能糖產(chǎn)品均處于需求增長(zhǎng)時(shí)代。

　　3.標(biāo)簽產(chǎn)品：益生元與減糖甜味劑，重點(diǎn)發(fā)展海外市場(chǎng)

　　益生元：公司目前為全球最大的低聚異麥芽糖生產(chǎn)商。益生元是公司2024年第一大毛利貢獻(xiàn)來(lái)源；減糖甜味劑：公司是國(guó)內(nèi)首批赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)、國(guó)內(nèi)少數(shù)工業(yè)化生產(chǎn)藥用赤蘚糖醇的企業(yè)。2023年歐盟對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的赤蘚糖醇產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，公司抓住機(jī)遇在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)更多份額，2024年赤蘚糖醇銷售收入同比增長(zhǎng)52.58%；公司也是國(guó)內(nèi)最早布局阿洛酮糖項(xiàng)目的企業(yè)之一。公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)力海外。

　　4.未來(lái)關(guān)注：阿洛酮糖等新產(chǎn)能、合成生物新品值得重點(diǎn)關(guān)注

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)多個(gè)積極變化，并將于未來(lái)1-2年間推出包括使用合成生物學(xué)技術(shù)的多種新品、并釋放對(duì)應(yīng)新產(chǎn)能：1)赤蘚糖醇新產(chǎn)能釋放，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化；2)2萬(wàn)噸阿洛酮糖擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于25年3月啟動(dòng)；3)抗性糊精產(chǎn)能提升，重點(diǎn)開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)；4)2500噸合成生物新品HMOs預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)；5)2000噸DHA藻油毛油產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年開(kāi)始量產(chǎn)，利用合成生物學(xué)進(jìn)行菌種的優(yōu)化改良。

　　5.盈利預(yù)測(cè)&投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.74/27.94/30.69億元，歸母凈利潤(rùn)1.70/2.21/2.74億元，對(duì)應(yīng)EPS0.45/0.58/0.72元/股，2025年6月27日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/19/15x。我們看好保齡寶作為A股以生物發(fā)酵方式生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品、擁有合成生物學(xué)技術(shù)的公司，自2024年起經(jīng)營(yíng)策略優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善成效顯著，且未來(lái)三年產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期，同時(shí)下游需求旺盛，給予2025年30倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.5元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)/下游客戶需求波動(dòng)/行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇/新增固定資產(chǎn)折舊而導(dǎo)致利潤(rùn)下降/國(guó)際貿(mào)易相關(guān)/食品安全/交易異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。