中郵證券有限責任公司王曉萱近期對華揚聯(lián)眾（603825）進行研究并發(fā)布了研究報告《實控人變更，治理改善，拓展文旅業(yè)務(wù)新增長點》，給予華揚聯(lián)眾買入評級。

　　華揚聯(lián)眾

　　事件回顧

　　2025年4月29日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.30億元，同比下降63.07%；歸母凈利潤-5.47億元，上年同期為-6.84億元。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.75億元，上年同期為6.28億元；歸母凈利潤-0.56億元，上年同期-0.48億元。2025年6月9日，公司公告與控股股東湖南湘江新區(qū)發(fā)展集團共同投資設(shè)立合資公司湖南華揚文旅運營管理有限公司。

　　事件點評

　　業(yè)務(wù)仍處于整合期，資產(chǎn)負債率居高。盈利能力方面，2024年公司營收大幅下降主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，品牌營銷業(yè)務(wù)的多個細分行業(yè)如汽車、美妝、快消、3c數(shù)碼、互聯(lián)網(wǎng)金融，收入下降比例超過50%。毛利率為11.54%，期間費用總額有所下降但比例上升到27.98%(上年為15.78%)，資產(chǎn)及信用減值總額相比前兩年有所下降，總減值為2.3億元，存量不良陸續(xù)出清。由于連續(xù)3年虧損，2024年末公司累計未分配利潤為-9.7億元，總股東權(quán)益為2億元，資產(chǎn)負債率為90.79%。負債結(jié)構(gòu)中，2024年末短期借款7億元，長期借款0.67億元。從現(xiàn)金流量看，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額-4.14億元，為支付供應(yīng)商欠款所致；投資活動現(xiàn)金凈額0.40億元，公司收回部分投資；籌資活動現(xiàn)金凈額3.56億元，為貸款增加所致。

　　長沙國資成為控股股東，公司治理處于變革中。2025年2月公司發(fā)布董事會選舉公告，長沙國資湘江集團占據(jù)董事會非獨立董事3席，股東蘇同提名非獨立董事1席，湘江集團成為公司控股股東。原控股股東蘇同及一致行動人所持股份經(jīng)過多輪司法拍賣后，現(xiàn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為長沙國資下屬湖南湘江新區(qū)發(fā)展集團持股18.81%，湖南財信資管持股4.9%，蘇同及一致行動人持股17.32%。

　　公司通過控股股東擔保、銀行授信等方式正在獲得資金支持。控股股東變更后，多次召開董事會通過關(guān)聯(lián)方擔保、銀行授信等決議，公司將獲得銀行及其他金融機構(gòu)資金支持，廣告業(yè)務(wù)的大額資金需求將陸續(xù)得以滿足，公司經(jīng)營逐步回歸正軌。

　　與湘江集團成立合資公司，共同運營長沙文旅數(shù)字化項目。2025年6月9日，公司公告擬與控股股東共同投資設(shè)立合資公司湖南華揚文旅運營管理有限公司，總投資額4.02億元，上市公司現(xiàn)金出資2.05億元，持有51%股權(quán)。公司成立后將協(xié)同發(fā)展數(shù)字文商旅業(yè)務(wù)板塊，承接智慧城市板塊，打造大王山國際旅游度假區(qū)，并協(xié)同承接湘江新區(qū)規(guī)劃范圍內(nèi)的廣告資源，未來將共同開發(fā)湖南省內(nèi)其他文旅項目的數(shù)字化運營。同時，公司與控股股東旗下全資子公司湖南華年文旅簽署合作協(xié)議，將就華年文旅旗下所有業(yè)態(tài)的商業(yè)開發(fā)提供咨詢統(tǒng)籌、品牌營銷推廣等服務(wù)，合作協(xié)議總金額3億元，有效期三年。

　　投資建議

　　公司已完成控股股東的更換，公司治理及歷史遺留問題得到初步解決，新控股股東將為公司帶來財務(wù)與業(yè)務(wù)資源，業(yè)務(wù)有望逐步回歸正軌。我們預(yù)計2025/2026/2027年公司營業(yè)收入為33/43/47億元，歸母凈利潤為0.28/0.76/1.20億元，對應(yīng)EPS為0.11/0.30/0.47元，根據(jù)6月27日收盤價，分別對應(yīng)116/42/27倍PE，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　市場競爭風險；技術(shù)風險；數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全風險；互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策調(diào)整風險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：