上周美股創(chuàng)下歷史新高，而能源期貨價(jià)格則因中東緊張局勢(shì)緩解而有所下跌。但在一些期權(quán)市場(chǎng)領(lǐng)域，仍能看到緊張跡象，因?yàn)橥顿Y者正在為可能出現(xiàn)的地緣政治和宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩做好準(zhǔn)備。

　　短期內(nèi)，股票投資者的態(tài)度愈發(fā)樂(lè)觀，看跌期權(quán)的溢價(jià)正在下降。但從長(zhǎng)期來(lái)看，顯示市場(chǎng)偏好的偏差幾乎沒(méi)有變化，這表明樂(lè)觀情緒難以持久。同樣，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(VIX波動(dòng)率指數(shù))的長(zhǎng)期合約價(jià)格仍處于高位，這表明人們對(duì)關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍感到擔(dān)憂且有所推遲。

　　研究公司Asym500LLC創(chuàng)始人Rocky Fishman在周五的一份報(bào)告中寫道：“衍生品市場(chǎng)尚未完全恢復(fù)到2月份的水平。這表明4月份的波動(dòng)具有持續(xù)性影響，這一影響是合理的。波動(dòng)率指數(shù)期貨曲線已經(jīng)變陡，使得曲線的六個(gè)月區(qū)間處于2023至2024年大部分時(shí)間里罕見(jiàn)的水平。”

　　上周出現(xiàn)了投資者買入VIX波動(dòng)率指數(shù)期權(quán)的跡象，當(dāng)時(shí)芝加哥期權(quán)交易所的VVIX指數(shù)(即所謂的“波動(dòng)率的波動(dòng)性”指標(biāo))降至90以下，而這一數(shù)值自去年7月以來(lái)一直處于較低水平。

　　石油市場(chǎng)也未能完全從以色列與伊朗的沖突中恢復(fù)過(guò)來(lái)，盡管人們已將注意力重新轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)和基本面因素。布倫特原油隱含波動(dòng)率已降至6月初的水平，偏度持平，表明目前沒(méi)有看漲或看跌的傾向。不過(guò)，針對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的押注相對(duì)于股票仍具有更大的溢價(jià)，因?yàn)闃?biāo)普500指數(shù)的漲勢(shì)已給期權(quán)市場(chǎng)帶來(lái)了壓力。

　　在上周的一份報(bào)告中，包括摩根大通公司的衍生品策略師Emma Wu在內(nèi)的人員提出了股票與石油的混合交易建議，他們表示，如果中東局勢(shì)再度緊張，原油價(jià)格可能會(huì)上漲，而與此同時(shí)，由于利率維持高位的時(shí)間更長(zhǎng)，股票可能會(huì)下跌。盡管這兩類資產(chǎn)之間的相關(guān)性近期達(dá)到了較高水平，但他們強(qiáng)調(diào)，在地緣政治緊張時(shí)期，這種關(guān)系往往會(huì)轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)。

　　不斷變化的國(guó)際政治局勢(shì)讓許多投資者感到措手不及。根據(jù)歐洲洲際交易所期貨數(shù)據(jù)，截至6月24日的一周內(nèi)，對(duì)沖基金和其他大型資金管理機(jī)構(gòu)在布倫特原油期貨和期權(quán)上的凈多頭倉(cāng)位出現(xiàn)了自4月初以來(lái)的最大降幅，此前它們?cè)�建立�?1周以來(lái)最大的多頭倉(cāng)位。

　　而且這不僅僅是因?yàn)槭�油。�?jù)Bridgeton Research Group數(shù)據(jù)，在歐洲天然氣市場(chǎng)，趨勢(shì)跟隨型商品交易顧問(wèn)(CTA)上周二的凈空倉(cāng)比例從9%上升到了18%(凈多倉(cāng)比例則從11%降至9%)。這些算法往往會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，使得擁有實(shí)物資產(chǎn)的交易員更難以在市場(chǎng)中進(jìn)行操作。

　　有一個(gè)領(lǐng)域吸引了投資者前所未有的濃厚興趣，那就是原油的期貨價(jià)差交易。本月，相關(guān)期權(quán)的持倉(cāng)量達(dá)到了歷史新高。在一種罕見(jiàn)的情況下，交易員們認(rèn)為短期的供應(yīng)緊張狀況可能會(huì)逆轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩，因?yàn)闅W佩克及其他產(chǎn)油國(guó)將向市場(chǎng)投放更多原油，而不確定的經(jīng)濟(jì)前景又可能抑制需求。這種“曲棍球棒”形狀的曲線(因以色列和伊朗的襲擊而消失)現(xiàn)已恢復(fù)到三周前的水平。

　　高盛集團(tuán)分析師Yulia Zhestkova Grigsby和Daan Struyven在一份報(bào)告中寫道：“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大幅下降可能反映了交易員近期在未出現(xiàn)重大石油供應(yīng)中斷的情況下應(yīng)對(duì)重大地緣政治沖擊的經(jīng)歷、伊朗的克制反應(yīng)、美國(guó)和中國(guó)避免出現(xiàn)大規(guī)模供應(yīng)中斷的強(qiáng)烈意愿，以及自秋季以來(lái)可能出現(xiàn)的從大幅庫(kù)存削減轉(zhuǎn)向大幅庫(kù)存增加的趨勢(shì)。”