天風證券（601162）股份有限公司吳立,戴飛近期對中糧科技（000930）進行研究并發(fā)布了研究報告《國內(nèi)玉米深加工龍頭，紅利價值隨業(yè)績改善凸顯》，給予中糧科技買入評級，目標價6.8元。

　　中糧科技

　　1.中糧科技：國內(nèi)玉米深加工龍頭，紅利價值隨業(yè)績改善凸顯

　　公司實控人為國資委100%控股的中糧集團，現(xiàn)已形成覆蓋食品及食品原料、生物能源和生物可降解材料等產(chǎn)品的玉米加工全產(chǎn)業(yè)布局，是國內(nèi)規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先的玉米深加工企業(yè)。公司控制成本能力強，在2024年玉米價格創(chuàng)下2020年來新低背景下，使歸母凈利潤實現(xiàn)扭虧，25Q1公司歸母凈利潤進一步超4000萬元，同比增63.17%，公司盈利能力正在快速修復(fù)中。公司歷史上在凈利潤較好的年份會積極進行分紅，未來隨著玉米價格企穩(wěn)回升，公司紅利價值或隨業(yè)績改善持續(xù)凸顯。

　　2.主營業(yè)務(wù)：以生物科技為核心，探索可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式

　　1)生物能源：公司是我國燃料乙醇龍頭，擁有135萬噸產(chǎn)能。燃料乙醇行業(yè)發(fā)展現(xiàn)已放緩。公司積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴大高端酒精、高附加值和小包裝酒精產(chǎn)品市場，拓展二氧化碳等小副及廢棄物的開發(fā)利用。在二氧化碳領(lǐng)域，公司已實現(xiàn)收益。近年來，我國鼓勵非糧生物質(zhì)燃料技術(shù)發(fā)展，可持續(xù)航空燃料SAF或為非糧燃料乙醇的未來帶來廣闊應(yīng)用空間。醇噴合成路線可通過乙醇生產(chǎn)SAF。我們認為，航空領(lǐng)域快速增長的減碳需求，或有望成為公司非糧燃料乙醇產(chǎn)品未來發(fā)展的新方向。

　　2)生物發(fā)酵制品&淀粉原料：公司是國內(nèi)淀粉糖龍頭，主營產(chǎn)品主要為果葡糖漿、麥芽糖漿、麥芽糊精，近年盈利能力均不斷提升。果葡糖漿是公司未來發(fā)力的重點，根據(jù)公司2025年度投資計劃：公司將推進成都和太倉合計70萬噸產(chǎn)能的新項目。此外還將進行檸檬酸泰國3.6萬噸產(chǎn)能擴建；并待國內(nèi)阿洛酮糖作為新食品原料獲批后，計劃新建阿洛酮糖項目。

　　3)生物基可降解材料：公司主要產(chǎn)品為聚乳酸(PLA)，多應(yīng)用于包裝、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域。聚乳酸業(yè)務(wù)由公司子公司吉林中糧負責推進。聚乳酸原料丙交酯、以及合成生物材料PHA業(yè)務(wù)由公司子公司中糧榆樹負責推進。2025年，公司丙交酯項目將從吉林榆樹遷至安徽蚌埠，預(yù)計建設(shè)周期自項目批復(fù)之日至投料試車共18個月。

　　3.盈利預(yù)測&估值分析&投資建議：我們預(yù)計2025-2027年，公司實現(xiàn)營收206.21/212.52/229.65億元，歸母凈利潤1.02/1.64/2.34億元，對應(yīng)每股凈資產(chǎn)5.67/5.73/5.80元/股，2025年6月27日股價對應(yīng)PB為0.98/0.97/0.96x。我們看好中糧科技作為國內(nèi)玉米深加工龍頭目前持續(xù)在探索的以生物科技為核心的可持續(xù)發(fā)展模式，以及公司未來的紅利資產(chǎn)價值，考慮到公司多項業(yè)務(wù)正處于開啟第二發(fā)展曲線的初期，給予2025年1.2倍PB，對應(yīng)目標價6.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：大宗原料市場價格波動風險、產(chǎn)業(yè)政策風險、新項目進展不及預(yù)期、食品安全風險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：