群益證券(香港)有限公司何利超近期對海光信息進行研究并發(fā)布了研究報告《合并中科曙光（603019）有望增強算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，未來發(fā)展空間進一步提升》，給予海光信息增持評級，目標價175.0元。

　　海光信息(688041)

　　事件：

　　2025年6月10日，海光信息公告《換股吸收合并曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司并募集配套資金暨關聯(lián)交易預案》，計劃通過換股吸收合并的方式對海光信息和中科曙光進行戰(zhàn)略重組。我們認為本次收購有助于海光信息增強算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，提升未來在算力行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ�給予“買進”評級。

　　合并交易增強海光信息算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢：，海光信息的換股價格為143.36元/股，異議股東收購請求權價格為海光資訊定價基準日前一個交易日的收盤價，即136.13元/股。若股價後續(xù)低於136.13元，異議股東可以將股份賣回公司。本次收購有助於海光資訊從單一晶片業(yè)務轉向提供完整的國產(chǎn)算力解決方案，海光資訊的高端CPU/DCU與中科曙光服務器、存儲等產(chǎn)品能形成良好互補，未來發(fā)揮協(xié)同效應，降低產(chǎn)業(yè)鏈成本；從而實現(xiàn)增強算力產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢、提升后續(xù)發(fā)展空間的積極影響。

　　一季度營收維持高增速，費用率下降帶動凈利潤高增：2025年一季度實現(xiàn)營收24億元，同比增長50.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.06億元，同比增長75.3%；扣非后凈利潤4.42億元，同比增長62.6%。公司圍繞通用計算和人工智能計算市場，保持高強度的研發(fā)投入，不斷實現(xiàn)技術創(chuàng)新、產(chǎn)品性能提升，產(chǎn)品競爭力保持市場領先，市場需求不斷增加，帶動公司營業(yè)收入快速增長。此外公司Q1三大費用率為33.53%，較去年同期下降6.5個百分點，帶動公司凈利率提升近5個百分點。截至一季度末，公司預付款16.20億元，較24年末增加3.8億元；存貨57.94億元，較24年末增加3.69億元。合同負債32.37億元，較24年末增加23.34億元。三大指標高速增長均體現(xiàn)了行業(yè)下游需求景氣，公司積極備貨生產(chǎn)。

　　“信創(chuàng)+AI”帶動CPU+DCU產(chǎn)品，貿(mào)易沖突等因素利好國產(chǎn)算力：海光主要產(chǎn)品為CPU+DCU，海光CPU系列產(chǎn)品兼容x86指令集以及國際上主流操作系統(tǒng)和應用軟件，軟硬件生態(tài)豐富，性能優(yōu)異，安全可靠，已經(jīng)廣泛應用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、交通等重要行業(yè)或領域。海光DCU系列產(chǎn)品以GPGPU架構為基礎，兼容通用的“類CUDA”環(huán)境，在AIGC持續(xù)快速發(fā)展的時代背景下，海光DCU能夠支持全精度模型訓練，實現(xiàn)了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫東太初等為代表的大模型的全面應用。目前深算二號產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)銷售，深算三號研發(fā)順利。此外，由于中美貿(mào)易問題影響，H20向中國供貨將需要申請許可證，英偉達已計提了相關55億美元存貨，國產(chǎn)算力芯片需求有望加速。我們認為隨著信創(chuàng)行業(yè)回暖、國產(chǎn)替代和政府回款加速，公司CPU產(chǎn)品銷售有望快速回暖；此外AI帶動國產(chǎn)算力市場景氣度持續(xù)上升、貿(mào)易問題和H20供應擾動等問題影響下，公司作為國內(nèi)極為稀缺的DCU設計廠商，盡管當前商用體驗仍有提升空間，但銷售端仍將持續(xù)受益于下游高速增長的國產(chǎn)算力需求。

　　盈利預期：我們預計公司2025-2027年凈利潤分別為32.02億、46.73億元、67.09億元，YOY分別為+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分別為1.38元、2.01元、2.89元，當前股價對應A股2025-2027年P/E為103/71/49倍，給予“買進”建議。

　　風險提示：1、公司DCU產(chǎn)品使用情況不及預期；2、國產(chǎn)AI算力發(fā)展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有25家機構給出評級，買入評級19家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構目標均價為176.5。