中郵證券有限責(zé)任公司鮑學(xué)博,馬強(qiáng)近期對廣東宏大（002683）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《礦服民爆一體化龍頭，深耕軍工譜新篇》，首次覆蓋廣東宏大給予增持評級。

　　廣東宏大

　　投資要點

　　廣東宏大創(chuàng)立于1988年，是廣東省環(huán)保集團(tuán)有限公司控股企業(yè)是中國第一家礦山民爆一體化服務(wù)上市公司。公司以礦山工程服務(wù)、民用爆破器材生產(chǎn)與銷售、防務(wù)裝備為三大主業(yè)，為客戶提供民用爆破器材產(chǎn)品(含現(xiàn)場混裝)、礦山基建剝離、礦井建設(shè)、整體爆破方案設(shè)計、爆破開采、礦物分裝與運(yùn)輸?shù)却怪被�系列服�?wù)，同時研發(fā)并銷售導(dǎo)彈武器系統(tǒng)、精確制導(dǎo)彈藥等防務(wù)裝備產(chǎn)品。

　　防務(wù)裝備業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重點方向。公司是廣東省承擔(dān)武器裝備科研生產(chǎn)任務(wù)的唯一省屬軍工企業(yè)，是全國地方重點軍工企業(yè)。在防務(wù)裝備板塊，公司布局了國內(nèi)及國際軍貿(mào)兩大市場，產(chǎn)品包含傳統(tǒng)彈藥和智能武器裝備。近幾年，公司在傳統(tǒng)單兵彈藥的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型以XD-1/XD-1A和XK-2等為代表的高端防務(wù)裝備，自主研發(fā)的超聲速巡航導(dǎo)彈武器系統(tǒng)贏得國際市場強(qiáng)烈反響。我們認(rèn)為，導(dǎo)彈是軍貿(mào)市場的重要產(chǎn)品類型，超聲速巡航導(dǎo)彈、多功能空地導(dǎo)彈等產(chǎn)品軍貿(mào)市場需求旺盛，公司成長空間廣闊。2024年，公司實現(xiàn)對江蘇紅光的全資控股，江蘇紅光以黑索今為主要產(chǎn)品，而在常規(guī)武器的基本裝藥中，以黑索今為基的混合炸藥是國內(nèi)外發(fā)展的重點。俄烏戰(zhàn)爭經(jīng)驗表明，現(xiàn)代戰(zhàn)爭對于彈藥的需求量依然巨大。

　　民爆領(lǐng)域，公司擁有69.75萬噸工業(yè)炸藥產(chǎn)能，位居國內(nèi)前列，收購秘魯EXSUR開啟國際化發(fā)展新征程。國內(nèi)民爆行業(yè)重組整合穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能69.75萬噸，產(chǎn)能具有地域和品類優(yōu)勢，產(chǎn)能利用率仍有提升潛力。公司有約45%的工業(yè)炸藥產(chǎn)能在內(nèi)蒙、甘肅和新疆地區(qū)。從產(chǎn)品品類上看，公司混裝炸藥產(chǎn)能占比遠(yuǎn)超行業(yè)水平。公司混裝炸藥產(chǎn)能可以跨區(qū)域調(diào)配，通過混裝業(yè)務(wù)切入終端市場，與礦服業(yè)務(wù)板塊協(xié)同，發(fā)揮礦服民爆一體化優(yōu)勢。2025年1月，公司收購秘魯EXSUR公司51%股權(quán)，正式進(jìn)軍秘魯民爆市場，加速民爆業(yè)務(wù)國際化布局。

　　礦服領(lǐng)域，公司是國內(nèi)龍頭企業(yè)，國際化加快布局、智能化逐見成效。公司是目前國內(nèi)實力最強(qiáng)、市場規(guī)模最大的礦服領(lǐng)軍企業(yè)。公司以礦業(yè)管家服務(wù)管理為客戶創(chuàng)造價值，運(yùn)營海內(nèi)外在建礦山逾百座。近幾年，國內(nèi)采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額穩(wěn)步增長，公司秉承“大項目、大客戶”戰(zhàn)略，聚焦新疆、內(nèi)蒙、西藏等富礦帶重點區(qū)域，持續(xù)優(yōu)化礦服業(yè)務(wù)礦種結(jié)構(gòu)，現(xiàn)礦服業(yè)務(wù)礦種以金屬礦為主，其次為煤炭、砂石骨料等，抗風(fēng)險、抗周期能力有所提升。此外，公司加快國外市場布局。2024年，公司礦山開采收入108.11億元，同比增長21%公司海外市場營收13.56億元，同比增長44%。截至2024年末，公司礦服業(yè)務(wù)在手訂單超300億元，礦服業(yè)務(wù)收入有望保持較快增長。

　　我們預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為11.73、13.83、16.09億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE估值分別為21、18、15倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　防務(wù)產(chǎn)品軍貿(mào)市場拓展不及預(yù)期；礦服、民爆業(yè)務(wù)國內(nèi)市場競爭加劇；礦服、民爆業(yè)務(wù)國外市場拓展不及預(yù)期；原材料價格波動等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為34.67。