三花智控 Q2業(yè)績預(yù)告超預(yù)期 人形靜待量產(chǎn)節(jié)奏提速
公司發(fā)布25年半年度業(yè)績預(yù)告、Q2業(yè)績超市場預(yù)期。根據(jù)預(yù)告，公司2025H1營收150.4億—177.8億元，同比+10%~30%，歸母凈利潤18.9億—22.7億元，同比+25%～50%。按中值計算，對應(yīng)2025Q2收入87.4億元，同比+21%，2025Q2歸母凈利潤20.8億元，同比+36%。因制冷空調(diào)業(yè)務(wù)受益市場需求增長，汽零業(yè)務(wù)通過標桿客戶的示范效應(yīng)持續(xù)拓展訂單，且公司降本增效顯著，公司Q2業(yè)績超市場預(yù)期。
傳統(tǒng)制冷需求Q2超預(yù)期、疊加出口也有所貢獻，我們預(yù)計Q2板塊收入同增20%～30%。(1)國內(nèi)Q2為傳統(tǒng)旺季，以舊換新政策持續(xù)刺激;(2)海外歐洲經(jīng)歷去庫后需求開始恢復(fù)。我們上修2025年家電板塊收入增速預(yù)期至15%至190億元，且公司憑借墨西哥免稅工廠、越南工廠應(yīng)對海外客戶需求，關(guān)稅不確定性可控。
汽零核心客戶穩(wěn)健增長、新客戶提供增量，我們預(yù)計Q2板塊收入同增10%～20%，增量來自國內(nèi)標桿車企，其中小米Q2增長2倍，吉利翻番以上增長，理想、華為、比亞迪（002594）保持20%～30%穩(wěn)健增長，同時歐洲市場恢復(fù)25%增長，有效對沖特斯拉下滑，且特斯拉占比已下降至30%，全年汽零收入恢復(fù)至20%+增長至140億元，2026年預(yù)計仍有20%增速。美國關(guān)稅緩和，且公司采用FOB定價+墨西哥生產(chǎn)模式，同時公司加快泰國工廠建設(shè)，足以對沖貿(mào)易風(fēng)險。
人形機器人量產(chǎn)節(jié)奏有短期擾動但不改Tier1地位、未來利潤彈性顯著。近期海外巨頭更換人形項目負責(zé)人，短期對下單節(jié)奏有所擾動，但長期產(chǎn)業(yè)趨勢不變。且硬件方案基本定型，公司配合開發(fā)全系執(zhí)行器，深受大客戶認可，主供地位明確。維持按照100萬臺出貨測算(28～29年)，執(zhí)行器總成5萬元，凈利率10%，公司70%份額，可貢獻35億元利潤，彈性巨大。
盈利預(yù)測與投資評級：維持2025—2027年歸母凈利潤分別為38.1/46.2/64.7億元，同比
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