今年上半年的市場環(huán)境表明，不確定性已成為新常態(tài)。我們已邁入一個全新的全球經(jīng)濟時代，其特征是通脹攀升、商業(yè)周期波動加劇以及去全球化趨勢。

　　今年沒有任何一個市場事件能像美國2025年4月“解放日”關(guān)稅政策那樣，如此精準地反映出這些新趨勢。關(guān)稅措施的最終影響目前尚不明朗，因為大部分政策在實施后數(shù)小時內(nèi)便被暫停。這一事件展現(xiàn)出的波動性和去全球化傾向，正是當前全球經(jīng)濟的生動寫照。

　　這些變化預(yù)示著更加波動的全球經(jīng)濟格局，經(jīng)濟增速可能低于金融危機后期的水平。那么，投資者該如何應(yīng)對？簡而言之，就是要屏蔽外界干擾，專注于自身的投資目標。我們將從以下三個方面展開詳細闡述。

　　第一，關(guān)注優(yōu)質(zhì)股票。

　　在新的經(jīng)濟格局下，股票市場環(huán)境已發(fā)生深刻變化。過去，經(jīng)濟增長強勁且通脹水平較低。如今，我們面臨的是一個波動加劇、資本成本更高的市場環(huán)境，并非所有企業(yè)都能在這種環(huán)境下生存下來。

　　圖1：優(yōu)質(zhì)股票長期跑贏大盤

　　MSCI全球指數(shù)與MSCI全球質(zhì)量指數(shù)對比

　　數(shù)據(jù)來源：威靈頓投資管理、Refinitiv | 數(shù)據(jù)范圍：1975年12月至2025年4月的月度累計回報數(shù)據(jù)，重新設(shè)定基準為100。| 使用的指數(shù)：MSCI全球指數(shù)（大盤）和MSCI全球質(zhì)量指數(shù)（優(yōu)質(zhì)），以美元計價。

　　在這樣“適者生存”的環(huán)境中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)相較于競爭對手更有可能脫穎而出。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特征包括高股本回報率、低杠桿率以及穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)。這類股票在市場波動期間往往更具韌性，無論市場情況好壞，都能提供可觀的回報。主動管理人可能比被動管理人更有能力識別出這些公司，因為他們能夠靈活運用定性分析的方法，而不必嚴格依據(jù)市值或指數(shù)權(quán)重來進行資產(chǎn)配置。

　　第二，配置合適的債券。

　　新經(jīng)濟常態(tài)的另一大特征是利率和政府債券的不確定性增加。各國央行在促進經(jīng)濟增長與控制通脹之間面臨艱難抉擇，而關(guān)稅政策可能會進一步加劇這一困境。這意味著為應(yīng)對經(jīng)濟沖擊而降低利率的可能性較小，地區(qū)間分化也將進一步擴大。央行模式的轉(zhuǎn)變增加了政府債券的不確定性，而政府債券傳統(tǒng)上一直被視為相對安全的避險資產(chǎn)，這動搖了傳統(tǒng)上對固定收益資產(chǎn)類別的看法。

　　如今，投資債券的關(guān)鍵不再是簡單持有債券，而是在合適的時間持有合適的債券。過去那種“一勞永逸”式的政府債券配置策略，在當前環(huán)境下已難以奏效。相反，一種更具戰(zhàn)略性、適應(yīng)性強的配置策略才是正解。雖然地區(qū)和市場表現(xiàn)分化加大了投資難度，但同時也帶來了超額收益的機會。那些能夠靈活運用固定收益策略且具備嚴謹投資紀律的投資者，將更有可能捕捉到這些機會。

　　第三，關(guān)注高收益投資。

　　市場波動也為高收益投資者帶來了機遇，表現(xiàn)為利差擴大以及地區(qū)、行業(yè)和發(fā)行主體間的分化加劇。目前，美國和歐洲高收益投資產(chǎn)品的收益率都頗具吸引力（盡管歐洲的利差相對更大），這可能會吸引投資者的關(guān)注。而在兩者之間，歐洲市場更為突出。該市場不僅規(guī)模更大、更加多元化，而且整體質(zhì)量也比過去有了顯著提升，這為敏銳的主動投資者提供了獲取超額收益的機會。

　　這一常被忽視的資產(chǎn)類別，能夠為投資者提供兼具增長潛力和風險對沖的雙重優(yōu)勢，有助于平衡其投資組合。高收益投資通過融合股票和固定收益市場的雙重優(yōu)勢，為投資者提供了一種更為平衡的策略。然而，投資者在追求收益的同時，不應(yīng)忽視其他重要因素。收益固然關(guān)鍵，但收益的長期性和質(zhì)量同樣重要。在此領(lǐng)域，擇優(yōu)配置、留心觀察是投資者需要注意的關(guān)鍵。

　　總而言之，新的經(jīng)濟時代無疑將比全球金融危機后我們所熟悉的環(huán)境更具挑戰(zhàn)性。這種不確定性可能會讓投資者感到焦慮，但在這種動蕩時期，他們最審慎的做法之一就是專注于真正重要的事情。在我們看來，這可能就是投資質(zhì)量。同時，我們也需銘記，收益是總回報的關(guān)鍵組成部分，但獲取收益的方式也必須具備策略性——靈活的固定收益策略比僵化的策略更容易實現(xiàn)這一目標。變化已經(jīng)到來，未來可能還會出現(xiàn)更多變化，但這些變化也為那些懂得如何尋找機會的投資者帶來了新的機遇。（作者系威靈頓投資管理多元資產(chǎn)聯(lián)席總監(jiān)）