全球市場風險偏好回暖，中國資產(chǎn)近期漲勢如虹。6月25日，滬指收盤漲超1%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，創(chuàng)業(yè)板指漲超3%。隔夜美股市場中，中國資產(chǎn)同樣全線爆發(fā)，納斯達克中國金龍指數(shù)大漲超3%。

　　“在亞太區(qū)范圍內(nèi)，不管是A股還是港股，我們現(xiàn)在都維持超配的建議。基本假設情境下，我們認為MSCI中國指數(shù)的估值為11.5倍，預計12個月MSCI中國指數(shù)的目標點位為84點，滬深300指數(shù)目標點位為4600點。這隱含著約10%的上行空間。”在日前的媒體交流會上，高盛中國股票策略分析師付思總結道。

　　她表示，盈利增長是MSCI中國指數(shù)上行的主要驅動力，預計該指數(shù)2025年的盈利增長為9%，2026年為10%。后續(xù)，全球貿(mào)易政策變化，以及國內(nèi)財政政策的加碼是影響市場預期的兩大因素。高盛中國經(jīng)濟學家王立升則分析稱，中國經(jīng)濟增長短期仍具備韌性。

　　看好中國民營企業(yè)的投資機遇

　　“近期高盛最重要的一個投資建議是，我們認為民營企業(yè)的投資機會已經(jīng)回來了，可能這一部分市場已經(jīng)有所關注。”付思表示。

　　此前，高盛策略團隊篩選了十家民營龍頭企業(yè)對標美國“美股七姐妹”（Magnificent 7）。這十家企業(yè)分別為騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪（002594）、美團、網(wǎng)易、美的集團（000333）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、攜程集團、安踏體育。十家企業(yè)的總市值為1.6萬億美元，在MSCI中國指數(shù)中的權重為42%，日均成交額為110億美元。高盛對這十家民營企業(yè)的股票評級均為買入。

　　為什么如此看好民營企業(yè)的投資機會？付思表示，首先從基本面來看，2022年以來民營企業(yè)的營收增長以及凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平持續(xù)改善。并且，上述十家企業(yè)的市場集中度有望進一步提升。與美股市場相比，中國最大市值的十家公司占全市場比重為17%，而美股這一數(shù)字為30%。這意味著，隨著市場集中度的進一步提升，上述龍頭企業(yè)的營收和利潤率水平仍有上升空間。

　　其次是龍頭企業(yè)“強者恒強”的發(fā)展趨勢。“公司如果現(xiàn)金流充裕，有足夠的錢用于進一步投資，也會使得其在新領域占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。尤其現(xiàn)在不管是AI的應用，還是中企出海的發(fā)展，都是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢更明顯。”付思表示。財報數(shù)據(jù)顯示，AI相關科技企業(yè)的資本支出今年顯著增加。高盛認為，研發(fā)投入的增加，對于企業(yè)競爭力的提升有較大幫助，也有望成為后續(xù)市場的亮點之一。

　　再次，政策支持對民營企業(yè)發(fā)展起到了重要作用。付思稱，民營經(jīng)濟促進法自5月20日起施行，其信號意義非常關鍵，有助于帶動海外投資者回流中國市場。“目前部分海外資金依然低配中國企業(yè)，并且近幾年全球被動投資趨勢發(fā)展顯著，伴隨被動資金的流入，大市值龍頭企業(yè)會獲得更多的資金配置。這些都意味著，資金面來看上述龍頭企業(yè)有望獲得外資的進一步流入。”

　　“目前投資者對這十只股票的反饋比較積極，大家基本認同這些股票能代表中國經(jīng)濟增長，且公司自身基本面相對穩(wěn)健。即便面臨一些外部壓力，這些公司也能通過業(yè)務擴張?zhí)嵘�盈利水平。”付思說。除民營企業(yè)外，高盛看好的投資主題還包括AI、出口新興市場的企業(yè)、高股息以及銀行、地產(chǎn)、消費等受益于政策提振的方向。

　　主動型外資對中國配置存在上升潛力

　　當被問及全球資金對中國股票的配置情況時，付思表示，主動型配置資金持有中國市場的倉位自2024年底以來緩慢抬升，但相較于歷史峰值仍有較大提升空間。同時高盛數(shù)據(jù)顯示，全球配置型資金對美國股市的持倉已達歷史高位，且近期有所回落。“這意味著，如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟持續(xù)改善，主動型資金有望進一步平衡資金配置，中國資產(chǎn)有潛力獲得更高的倉位。”

　　而對沖基金往往持倉變化較快，高盛數(shù)據(jù)顯示，今年3月隨著中國AI產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)一系列突破，對沖基金持有中國資產(chǎn)的倉位曾達到近五年的中位數(shù)水平，但近期再度回落。“外部因素擾動是主要原因，但對沖基金靈活性較高，后續(xù)如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有明顯的估值下行，它們是準備好資金可以隨時進場的狀態(tài)。”付思分析認為。

　　她提及，今年中國股票市場另一大亮點是南向資金的強勢表現(xiàn)，年初至今南向資金凈流入額已接近900億美元，達到去年全年的90%。具體拆分來看，約30%的南向資金流向高股息股票；約20%的資金流向AI相關企業(yè)；此外還有相當比例的資金流向消費板塊。這意味著南向資金在港股的主流偏好即AI、高股息、消費。

　　談及A股與港股市場的輪動，付思認為，A股和港股未來三個月的表現(xiàn)或相對均衡。“海外投資者對于新消費和科技類企業(yè)在港股的IPO關注度較高。但A股和港股各有各的優(yōu)勢，‘A+H’兩地上市公司的折價水平已明顯收窄，從全市場收益的角度來看，兩地市場后續(xù)表現(xiàn)有望走向均衡。”

　　中國經(jīng)濟增長仍具備韌性

　　宏觀經(jīng)濟層面，王立升分析認為，在外部因素擾動不斷的背景下，中國經(jīng)濟增長短期仍較有韌性。

　　“去年的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟5%的增長，其中70%是由于出口以及出口相關的制造業(yè)投資所驅動。未來我們預計經(jīng)濟增長會出現(xiàn)動能轉換，由出口驅動轉向內(nèi)需驅動，尤其是政策提振的內(nèi)需驅動。但年初以來，我們看到出口表現(xiàn)超預期強勁。”王立升表示。海關總署數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值17.94萬億元，同比增長2.5%，延續(xù)增長態(tài)勢。

　　同時，高盛判斷，弱美元將在未來兩到三年內(nèi)持續(xù)。美元中長期的結構性高估，如果在未來出現(xiàn)均值回歸，對于全球主要經(jīng)濟體而言都將產(chǎn)生明顯影響。

　　“我們預計美元在未來12個月對歐元可能會貶值8%至10%，對日元貶值7%至8%。人民幣同樣會有升值空間，未來一年人民幣或會對美元升值約4%。這一幅度相對溫和，也意味著相對于其他一攬子貨幣，人民幣對出口仍能夠提供小幅支撐。”王立升表示。

　　增量政策方面，他認為，消費品以舊換新政策在過去幾個季度效果較佳，但如果想要保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長，在消費和投資端的政策加碼是有必要的。例如以舊換新政策的適度擴圍，以及高新技術制造領域的投資增加等。