大東方 無(wú)錫零售巨頭發(fā)力兒科醫(yī)療 第二成長(zhǎng)曲線逐步兌現(xiàn)
大東方（600327）是均瑤集團(tuán)旗下的上市公司之一，聚焦“現(xiàn)代消費(fèi)+醫(yī)療健康”雙主業(yè)。三大核心業(yè)務(wù)分別是：以無(wú)錫大東方商場(chǎng)為核心的百貨零售業(yè)務(wù)，以無(wú)錫老字號(hào)“三鳳橋”為核心的餐飲食品業(yè)務(wù)，以兒科為核心的醫(yī)療健康業(yè)務(wù)。根據(jù)2023年財(cái)報(bào)，從收入占比看，醫(yī)療健康板塊占比74%;從毛利占比看，百貨零售貢獻(xiàn)大東方總毛利額的47%。
百貨零售板塊與三鳳橋板塊保持穩(wěn)定，未來(lái)核心成長(zhǎng)點(diǎn)在醫(yī)療健康。無(wú)錫大東方商場(chǎng)位于無(wú)錫核心商圈、無(wú)錫老字號(hào)“三鳳橋”在本地具備較高知名度，兩個(gè)板塊收入和利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定。公司的成長(zhǎng)業(yè)務(wù)在醫(yī)療健康，通過(guò)2021、2022兩年收并購(gòu)，形成兩所醫(yī)院+三個(gè)兒科連鎖門(mén)診品牌的布局。當(dāng)前，公司醫(yī)療業(yè)務(wù)收入增速較快，2023年同比增17%，24Q1同比增20%。
兒科景氣度或因出生人口下滑而低估。我們認(rèn)為與教育一樣，子女健康是整個(gè)家庭的核心關(guān)切。兒科已從傳統(tǒng)的救死扶傷向兒童保健、心理咨詢等可選方向延伸，滲透率、客單價(jià)持續(xù)提升。公司醫(yī)療健康板塊聚焦兒科，但當(dāng)前收入中藥品占比較高，對(duì)應(yīng)毛利率較低，正積極向兒科醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型。對(duì)標(biāo)新世紀(jì)醫(yī)療，兒科服務(wù)的毛利率40%以上。大東方醫(yī)療健康板塊23年毛利率僅6.90%，空間巨大。我們建議核心觀察指標(biāo)為收入增速與毛利率水平，2024Q1醫(yī)療板塊毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景氣度持續(xù)驗(yàn)證。
我們預(yù)計(jì)公司2024年/2025年/2026年的營(yíng)業(yè)收入為40.81億元/49.23億元/59.09億元，增速15%/21%/20%，歸母凈利潤(rùn)1.89億元/2.52億元/3.35億元，增速17%/33%/33%。對(duì)應(yīng)PE15.2/11.4/8.6x。考慮到公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的景氣度和稀缺性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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